本次会议深入剖析字节 AI 基建数据中心领域的产业趋势、投资逻辑，并详细介绍相关公司的情况。

一、产业趋势与投资逻辑

（一）产业趋势

字节跳动的相关产品发布会全方位超预期，其在全球拥有顶尖算力资源和强大影响力，在中国有庞大产业链生态。这将倒逼其他大厂进入 AI 军备竞赛元年，国内 AI 产业局势值得重视。

（二）投资逻辑

应用端虽存在不确定性，但上游数据中心确定性高。类比美国 AI 军备竞赛，国内 BAT 等大厂资本开支已大幅增长，字节跳动体量更大且预期明年爆发式增长。从推理侧看，字节跳动明年相关产品留存用户目标及单位访问频次增长将带来算力需求的大幅提升。

（三）投资节奏

目前国内 AI 的 ICT 板块资金配置比例低，第一波上涨迅速。后续将经历业绩端消化估值、业绩与估值共振，最后可能进入有泡沫阶段。投资者应重视产业趋势，在去伪存真基础上，关注估值变化及业绩兑现情况。

二、相关公司情况

（一）科华数据

1. 业务结构
• 公司业务包括智慧电源、数据中心行业和新能源业务，2023 年收入体量分别为 10 亿、28 亿和 3 亿。
• 数据中心行业分为 IDC 服务（机柜出租）和数据中心产品（涵盖 UPS 电源、模块化数据中心产品等），其中 IDC 服务机柜数量达 3 万家，约 40% – 45% 客户为腾讯，腾讯在 IDC 服务收入中占比约 30%。
2. 业绩与估值
• 受新能源业务减值影响，预计今年净利润 4 – 5 亿，不考虑腾讯潜在增量时，明年净利润约 8 亿，对应 16 倍左右估值。

（二）数据港

1. 业务模式
• 是较为纯粹的 IDC 服务层，收入主要来自机柜出租，阿里巴巴是最大客户，收入占比超 95%。
2. 业绩与估值
• 2023 – 2026 年规模净利润分别为 1.3 亿、1.6 亿、1.8 亿，虽 PE 稍高，但考虑折旧因素，基于 EB 比 EB 打角度，2024 – 2026 年估值分别为 11 倍、10 倍、9 倍。

（三）城地香江

1. 公司发展
• 最早以装机业务为主，2019 年收购香江科技进入数据中心领域，2024 年 10 月中建四局成为控股股东，国资委成为实际控制人。
2. 项目资源
• 临港新片区数据中心主要客户为字节跳动，在太仓也有资源储备，今年先后中标移动和腾讯数据中心订单，规模分别为 173 兆瓦和 55 兆瓦，部分将于明年交付。

（四）光环新网

1. 业务概况
• 公司 2023 年收入 78 亿左右，主要业务包括数据中心及增值服务、云服务和互联网接入服务。数据中心业务收入 22 亿左右，占比近 28%，毛利占比 60%；云服务收入 55 亿，毛利占比 35%，一半来自亚马逊，另一半来自项目子公司；互联网接入服务每年收入四五千万。
2. 数据中心业务
• 在七个城市有业务，现有机架数量 5.2 万个，上架率超 70%，打散后预计有 11 万个机柜，目前打散率不到一半。还在马来西亚、海南、内蒙古布局新计划。天津项目大客户订单预计明年上半年逐步投入使用，增量可观。上半年因新签订单价格下降和部分地区电费上涨，毛利率同比下滑 1.5 个百分点，但整体业务已在底部区域，价格有望企稳。
3. 算力租赁业务
• 2023 年开始基于北京亦庄数据中心开展算力租赁业务，年底规模达 2000 匹，直接大客户为运营商，签约率较好，2024 年有望收入上亿，净利润率预计十几个点。
4. 云服务业务
• 云服务收入主要来自亚马逊云和 SARS（主要为广告服务），亚马逊云客户稳定增长，增速个位数，服务行业多，预计未来盈利保持平稳增长。
5. 业绩与估值
• 预计 2024 年利润 4 – 5 亿，其中 2/3 与数据中心相关，1/3 来自亚马逊云。2025 年利润有望达 6.5 – 7 亿，目前估值 30 多倍，建议逢低关注。

（五）润泽科技

1. 公司优势
• 在 IDC 领域体量、能耗水平、机柜资源及 AIDC 布局方面表现出色，绑定众多大客户，如字节跳动（传统 IDC 份额占比 60% – 65%）、华为云、京东、快手、美团等。
2. 与字节跳动合作
• 与字节跳动合作渊源久，共同研发高电机柜、液冷机房，廊坊 A7 栋数据中心液冷机房为合作成果。字节跳动业务增长带动润泽收入增长，AIDC 运维业务将持续爆发，廊坊 B 区数据中心按超级液冷楼标准建设，功率 200 兆瓦，明年封顶并爬坡上架，有望带动业绩超预期增长。
3. 业绩表现与预测
• 业绩兑现良好，今年逐季度业绩增长超 30%，明年股权激励考核目标增速 50% 以上。盈利预测今年 21 亿，明年 33 亿，后年 40 亿加，存在超预期可能。

（六）万国数据

1. 海外业务进展
• 核心受益于云厂商出海计算中心布局，客户包括阿里巴巴、字节跳动等。海外业务新签订单多，预计往 300 多、400 兆瓦甚至更高合同维度发展，如承接字节跳动在东南亚的需求。订单将在 2026 年持续爬坡上架释放利润，乐观情况下可按 20 倍估值。
2. 布局区域
• 在马来西亚、新加坡等地布局，受益于云厂商海外计算中心布局趋势。

（七）云赛智联

1. 业务开展
• 传统业务为运维，数字化业务包括算力业务，拥有广西武鸣云谷数据中心（当地最高级别第四级数据中心）。
2. 合作与布局
• 与阿里巴巴、百度、华为等深度合作，为华为承建粤港澳大湾区智算中心等项目，在算力赋能和 b 端应用方面布局广泛，如打造垂类模型应用、数据标注业务，通过人工智能软件平台为厂商提供垂类模型及知识库应用，客户涵盖百度、阿里巴巴等。
3. 发展前景
• 看好后续主业促进反弹及在算力和 b 端应用的延伸发展，目前估值对应明年不到 20 倍，值得关注。

点击扫码分享至微信